甲醇 弱預(yù)期邏輯未變

一方面，甲醇市場(chǎng)減產(chǎn)的可能性較小，國(guó)內(nèi)供應(yīng)仍穩(wěn)固；另一方面，港口庫(kù)存不斷累積，未來(lái)需求端提振有限。整體上，基本面弱預(yù)期邏輯未變。

　　上周，甲醇主力合約2109劇烈波動(dòng)，最高沖至2852元/噸，周內(nèi)漲幅一度超10%，達(dá)到2018年10月以來(lái)最高點(diǎn)。上周五甲醇隨市場(chǎng)回調(diào)，周漲幅縮窄至7%左右，振幅高達(dá)13%。本輪價(jià)格波動(dòng)究其主要原因在于，一方面，市場(chǎng)情緒帶動(dòng)，動(dòng)力煤漲勢(shì)推動(dòng)煤化工產(chǎn)業(yè)鏈整體上行；另一方面，現(xiàn)貨市場(chǎng)可流通貨源緊縮，港口基差拉漲給期價(jià)帶來(lái)提振。那么，本輪甲醇漲勢(shì)是否會(huì)持續(xù)呢？筆者分析如下：

　　首先，從煤炭?jī)r(jià)格對(duì)甲醇的傳導(dǎo)來(lái)看，由于煤制甲醇占到國(guó)內(nèi)甲醇產(chǎn)能的超七成，煤炭是國(guó)內(nèi)甲醇生產(chǎn)的最主要原料，區(qū)別于國(guó)外甲醇90%以上來(lái)自于天然氣，煤炭?jī)r(jià)格是影響我國(guó)甲醇生產(chǎn)成本的最主要因素。今年以來(lái)，動(dòng)力煤期貨上漲超過(guò)30%，內(nèi)蒙古煤制甲醇生產(chǎn)成本上行至2000元/噸以上，而甲醇漲幅僅有16%，甲醇生產(chǎn)利潤(rùn)持續(xù)偏低，內(nèi)蒙古煤制甲醇生產(chǎn)利潤(rùn)在150—200元/噸。但是煤制甲醇企業(yè)大多為自有煤礦，實(shí)際生產(chǎn)成本遠(yuǎn)低于市場(chǎng)價(jià)格估算的成本線(xiàn)。因此，利潤(rùn)偏低甚至虧損并不會(huì)必然導(dǎo)致煤制甲醇產(chǎn)能減產(chǎn)，國(guó)內(nèi)供應(yīng)仍穩(wěn)固。

　　其次，內(nèi)蒙古能耗雙控政策的影響。內(nèi)蒙古是我國(guó)甲醇主產(chǎn)區(qū)之一，產(chǎn)能占到國(guó)內(nèi)總產(chǎn)能的17%左右。內(nèi)蒙古地區(qū)能耗雙控政策出臺(tái)后，部分甲醇企業(yè)裝置有所降負(fù)，主產(chǎn)區(qū)開(kāi)工已下滑7個(gè)百分點(diǎn)左右。且受政策影響，國(guó)內(nèi)新增產(chǎn)能投放也將受到約束，今年區(qū)域內(nèi)原計(jì)劃開(kāi)工的5套新增產(chǎn)能投放或不及預(yù)期。因此，中長(zhǎng)期來(lái)看，這將導(dǎo)致國(guó)內(nèi)供應(yīng)收縮。

再次，從近期基本面來(lái)看，沿海港口和內(nèi)地主產(chǎn)區(qū)可流通現(xiàn)貨偏于緊張，市場(chǎng)成交重心上移，基差轉(zhuǎn)正并持續(xù)擴(kuò)大，對(duì)期貨價(jià)格形成強(qiáng)支撐。上周沿海地區(qū)甲醇庫(kù)存為79.7萬(wàn)噸，環(huán)比跌幅0.93%，較去年同比下降34%，為近年來(lái)的庫(kù)存低位，對(duì)期貨價(jià)格形成強(qiáng)支撐。且由于5月沿海地區(qū)甲醇可流通貨源緊張，上周沿?？墒圬浽磧H有13萬(wàn)噸左右，為近5年來(lái)的低位水平，市場(chǎng)缺貨導(dǎo)致價(jià)格堅(jiān)挺。5月中下旬沿海地區(qū)預(yù)計(jì)到港49萬(wàn)噸，到港有所放緩，累庫(kù)預(yù)期繼續(xù)延后。

最后，甲醇產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)上移不可持續(xù)，但是后續(xù)進(jìn)口量增加是大概率事件。隨著外盤(pán)裝置開(kāi)工率逐步提高，國(guó)際甲醇價(jià)格回落，而國(guó)內(nèi)沿海價(jià)格堅(jiān)挺，進(jìn)口窗口大幅打開(kāi)，轉(zhuǎn)口窗口關(guān)閉，未來(lái)進(jìn)口量將穩(wěn)步恢復(fù)至100萬(wàn)噸以上的水平。

近年來(lái)，甲醇產(chǎn)業(yè)鏈話(huà)語(yǔ)權(quán)逐漸向下游轉(zhuǎn)移，除去醋酸利潤(rùn)較好之外，烯烴以及其他下游已至盈虧平衡線(xiàn)附近甚至部分虧損。烯烴對(duì)于甲醇運(yùn)行頂部有顯著的壓制作用，上周甲醇制烯烴利潤(rùn)跳水，目前已出現(xiàn)虧損，并且沿海幾套MTO裝置已有較長(zhǎng)時(shí)間未檢修，南京誠(chéng)志二期60萬(wàn)噸/年裝置原定于一季度的檢修不斷延期，需關(guān)注外購(gòu)甲醇MTO裝置降負(fù)情況。

　　這幾套裝置均為大型外采裝置，單套單月產(chǎn)生15萬(wàn)噸甲醇需求，港口庫(kù)存將迅速累積，拖累甲醇價(jià)格形成負(fù)反饋。不過(guò)，該反饋往往具有一定的滯后性，上周下游開(kāi)工仍然較為穩(wěn)定，整體下游加權(quán)開(kāi)工率處于近年來(lái)的最高值，其中外采甲醇MTO裝置平均負(fù)荷為98.29%，現(xiàn)金流暫未對(duì)開(kāi)工形成壓力，不過(guò)整體上后續(xù)需求端的提振空間有限。

綜上所述，短期甲醇基本面強(qiáng)現(xiàn)實(shí)已經(jīng)反映在行情中，弱預(yù)期基本邏輯并未改變，后續(xù)價(jià)格或回歸理性。操作上，由于目前港口基差現(xiàn)貨升水仍有100元/噸以上，操作上，2109與2201合約價(jià)差在50元/噸以?xún)?nèi)可布局反套。

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